【珠江啤酒】

珠江啤酒全称：广州珠江啤酒股份有限公司，是一家主要生产啤酒的企业。

主要产品是啤酒、酵母饲料、包装材料、租赁餐饮服务。公司是全国知名的啤酒制造企业，拥有中国最大的啤酒酿造中心，"珠江牌"啤酒商标被认定为中国驰名商标。在中国率先研制出纯生啤酒、含活性酵母白啤酒、上面发酵啤酒，在同行业中具有领先的技术优势。珠江啤酒连续多年被评为中国名牌产品,2006年被评为国家免检产品，珠江纯生啤酒连续十年产销量位居全行业榜首。

一：啤酒行业

多家啤酒公司年报显示20年高端化成效显著，驱动归母净利润大幅增长。全行业来看，由于成本端的上行，降低了费用恶性竞争的可能，有望打开行业提价窗口，不少企业已经进行提价对冲成本影响，收入端看均价的持续驱动，预计21年或是行业高端化的起势之年。

中期看好奥运会带来的消费场景回补，旺季销量有望加速增长，全年业绩大概率继续高增。

啤酒行业已经进入存量竞争时代，产量进入持续调整期，转而由均价提升支撑市场规模增长，产品结构高端化成为行业破局的必由之路。2019年CR5已超 ?70%，中小酒企逐步出清，龙头基本达成提价与利润导向共识，行业发展呈现出“量稳、价升、利增”的特点。从啤酒行业竞争格局上来看，经过长期的产能扩张与横向并购，第一梯队已经成型，全国啤酒势力范围基本分割完毕，前 4大厂商均把持若干百万千升级别省份市场，份额竞争暂缓，珠江啤酒有望获得宝贵的发展窗口。

二：公司简况

珠江啤酒是华南地区的啤酒龙头，公司前身为1983年建立的广州市珠江啤酒厂，2010年登陆深圳证券交易所。近四十载深耕华南市场，“珠江牌”啤酒形象已经深入人心，口感风味契合广东人口味，跻身全国三大啤酒品牌行列，在业界享有“南有珠江”的美誉。

公司实际控制人是广州市人民政府国有资产监督管理委员会，目前实际持股比例达55.37%，公司2017年通过了非公开发行股份的方式进行混合所有制改造，截止2020年的四季报，混改后百威英博旗下英特布鲁国际持股比例上升至29.99%，实现更深层次利益绑定，未来公司有望借力百威英博先进的管理经验与丰富市场渠道，加快产品结构升级与销售渠道开拓。

珠啤是国内首家推出纯生啤酒的厂商，有望打开产品升级第二曲线。公司是行业中最早推出“纯生”啤酒的厂商，近年来又持续推进产品升级，将原有的“老纯生”裂变升级为特制纯生、精品纯生以及97纯生；对原有的“老0度”也更新包装设计，推出0度PRO版和0度冰点酿造，使之更符合年轻人的审美，产品的更新迭代也推动了公司均价提升和盈利能力改善。同时随着年轻人群对差异化产品的需求提升，公司持续发力精酿产品，雪堡品牌推出了丰富的精酿产品组合，带给消费者更多样的消费体验

三：未来看点

华南啤酒市场兵家必争，珠啤作为本土强势品牌，有不输一线品牌的市场掌控力。我国华南地区气候温暖长夏无冬，啤酒销售旺季显著长于其他地区，历来是我国啤酒产销的重要地区，过去20年在头部厂商的多轮进攻下，区域品牌纷纷退出舞台中央，而扎实的生产布局、优良的产品品质、丰富的产品组合使珠江啤酒在激烈的竞争中独善其身。

公司发布2020年年报，2020年公司实现营业收入42.49亿元，同比增长0.13%；实现归母净利润5.69亿元，同比增长14.43%。其中，20Q4实现营收7.42亿元，同比下降1.78%；实现归母净利润0.64亿元，同比增长48.6%。业绩表现略超预期。

公司正在加快产品创新，把握消费者偏好演化趋势进一步提升产品结构并丰富渠道组合。我们认为高端大单品“黑金纯生”正继续渗透餐饮渠道，未来或通过小瓶装进入夜场，且公司正在更有意识地把握“高浓度、小瓶化”趋势进行大单品裂变调整，以适应不同渠道的推广，我们预计今年公司或将继续在餐饮精耕细作，并开始主动性进击夜场。

同时，我们预判其精酿产品“雪堡”系列开始进入放量阶段，结合降本增效，或带来公司盈利能力进一步提升。我们测算黑金纯生2020-2023年销量CAGR为35%，销量占比或从2020年的4.5%增长到2023年的8%，且精酿产品或加快增长，未来具备一定体量之后或可进一步带动盈利提升，毛利率较快上行。

研报点评：珠江啤酒